5月以来，全球债市掀起惊涛骇浪。美国国债收益率持续攀升，10年期美债突破4.5%，30年期美债更是逼近5%大关；日本长期国债则因拍卖遇冷遭遇历史性暴跌，20年期日债收益率创下13年新高。
美债脆弱时刻
北京时间5月22日凌晨，美国财政部20年期国债拍卖“惨淡”收场。
这场拍卖是穆迪上周剥夺美国Aaa评级后的首场长债拍卖，备受市场关注。然而本次发行的最高中标利率达到了5.047%，这是史上第二次得标利率超过5%，较预发行利率5.035%高出约1.2个基点，也是近6个月来最大尾部利差。同时投标倍数也从近六个月平均水平2.57下降至2.46。
分析认为，本次拍卖虽称不上“灾难性”，但其糟糕程度足以推高美债收益率。叠加减税法案扰动，市场情绪迅速传导至二级市场，20年期美债收益率日内冲高至5.127%，30年期收益率重返5%上方。
市场对美国政府债务的担忧已从技术性违约转向更深层的财政失衡。
据美国财政部公布的最新数据，截至5月2日，美国联邦债务总额为36.21万亿美元，其中公众持有总额为28.91万亿美元，政府间机构持有债务为7.30万亿美元。
据美国国会联合经济委员会4月份的一篇报告，在过去一年中，美国联邦债务平均每天增加44.2亿美元，按小时计算，每小时增加18404万美元；以分钟算，每分钟增加307万美元；以秒算，每秒增加51121美元。在过去的一年里，美国人均联邦债务增加了4814美元，每户家庭增加了12193美元。美国人均债务总额高达108136美元，每户为273919美元。假设按过去三年的平均日增速度，到2025年9月1日左右，美国联邦债务将达到37万亿美元。按照同样的速度，大约188天后将再增加1万亿美元。
2024财年，美国联邦债务占GDP的123%，超过了国际货币基金组织对发达经济体建议的100%门槛。
穆迪警告，若现行政策不变同门证券，到2035年债务占GDP比例将达134%，利息支出将吞噬30%的财政收入。
这种恶性循环被桥水创始人达利欧称为“隐形违约”——美国政府可能通过印钞稀释债务，导致持债者因美元贬值而蒙受实际损失。
而特朗普政府提出的大规模减税法案（美丽大法案）进一步加剧风险。主要延续了其在2017年执行的减税政策，并涵盖了税制改革、医疗削减、移民执法与国防增强等多重目标。
据国会两党联合税收委员会估计，该法案将在十年内增加3.72万亿美元的财政赤字。
投资者对美债的信任危机已逐渐显现。据彭博社统计，主权基金和机构投资者正将美债置换为黄金、瑞郎等避险资产，形成“收益率攀升—美元贬值—抛售加剧”的螺旋。
高盛警告，美债收益率持续突破5%可能触发股市风险溢价转负，标普500指数远期市盈率已达23.5倍，估值泡沫面临重估压力。
日债经历地震
当全球目光聚焦美债时，日本债市也正经历一场“地震”。
5月20日，日本20年期国债迎来自2012年以来最差拍卖，投标倍数仅为2.5倍，为自2012年以来的最低水平，尾差（即平均价格与最低接受价格之间的差距）飙升至1.14，为1987年以来最高水平。
尾差大通常意味着市场需求低迷。受此影响，20年期日本国债收益率上升至2000年以来的最高水平，40年期和30年期国债收益率创历史最高水平。
自2013年启动无限量化宽松（QQE）以来，日本央行通过每月大规模购债将10年期国债收益率压制在0.25%以下，最高峰时持有国债规模占市场总量的52%。
然而当2024年日本经济回暖、央行尝试退出QE时，市场发现除了央行，几乎没有足够买家承接每年超200万亿日元的国债发行。
日本产经新闻指出，日本央行自2024年8月以来，一直在逐步减少日本国债购买额，并计划到2026年1月至3月将购买额降至每月3万亿日元左右。
彭博社称，日本央行正缩减购买日本国债的规模，在没有明确替代买家，同时担忧财政风险扩大的情况下，日本央行寻找机会进一步提高利率，实现金融正常化的难度越来越大。
根据Yardeni Research的分析，日本正面临经济萎缩与债务高筑的双重压力，与外界长期以来对美国债务危机的担忧不同，当前真正危机的中心或已转向日本。日本债券收益率飙升导致价格急剧下跌，市场对财政健康状况的担忧快速蔓延。
日本首相石破茂5月19日在国会接受质询时表示，日本债务/GDP比率已超250%—263%，远高于希腊债务危机时的180%。
日本债务占GDP比率全球居前，政府内部已有人提出通过减税等刺激措施选举拉动经济。然而分析人士认为，高债务水平加上政府扩张性财政诉求，使得央行加剧退出宽松面临更大阻力。
黄金又创新高
随着美元资产陷入信用危机，黄金避险资产属性越发凸显。22日，现货黄金持续拉升，上破3340美元/盎司，续创5月9日来新高。历史上，黄金在滞涨周期中的表现也可圈可点。当前，美国经济正驶向“高债务+低增长+通胀黏性”的滞胀环境。而20世纪70年代的滞胀期中，黄金年化回报率达30%。从更深层次看，越来越多市场人士和投资者认为，在全球货币体系再度受到冲击的背景下，虽然难以重回金本位，黄金仍重新部分充当了主权信用货币的替代性锚定物。
华尔街机构因而普遍预期，金价将升破约3500美元/盎司的前期高点，刷新历史纪录。高盛预计2025年底金价将升至3700美元/盎司，2026年中进一步升至4000美元/盎司。瑞银预计，今年年底金价将达到3500美元/盎司，在避险情景下，更有望到达3800美元/盎司。
综合自澎湃新闻、第一财经同门证券
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